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化工行业整体景气度修复较弱，看好23Q2 石化子行业景气度。我们选取了部分化工品的价差情况，2023Q2 多数化工品的价差同比、环比仍然走低，同比修复或环比上涨大于10%的产品集中在炼化化纤板块，汽油、柴油、PTA-PX产业链、聚酯产业链的盈利能力明显改善，而农化、聚氨酯、氯碱、煤化工、钛白粉等子行业的产品价差仍在底部。23H1 炼化板块的景气度向好，因此我们看好中国石油、中国石化的炼化业务业绩进一步回升。此外，中长期来看油价仍有支撑，天然气市场化改革改善“三桶油”天然气盈利能力，油服板块的高景气仍在延续，我们看好“三桶油”及油服板块23Q2 迎来确定性业绩。

中国石油：非油业务盈利改善，有望于油价波动期维持高业绩。作为国内最大的石油天然气生产商，历史上中国石油营业总收入、归母净利润与布伦特油价呈较强的相关性。但是，2023Q1，布伦特原油均价为82.10 美元/桶，同比下降16%，但中国石油的盈利能力并未随油价一同下降，23Q1 中国石油实现归母净利润436 亿元，同比+12.17%，环比 +49.88%。得益于中国石油加强增储上产，持续推进降本增效工作，中国石油上游业绩的稳定性逐渐增强。22 年中国石油炼油板块盈利能力增强，23 年仍将受益于行业景气度修复。受益于天然气市场化改革推进和进口天然气减亏，看好中国石油天然气销售板块盈利能力进一步提升。

中国石化：炼化需求回暖叠加天然气盈利能力提升，业绩有望环比回升。23H1油价较22 年的高位有所下滑，但仍维持相对高位。中国经济整体好转，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。公司上游业绩受益于高油价，依然维持高位，面对炼油和化工景气度修复，公司成品油板块业绩环比大增，化工板块环比大幅减亏。中国石化稳油增气降本取得积极进展，持续进行“增储上产”工作，上游资本开支企稳，我们看好中国石化充分受益于炼化行业景气度回升。

中国海油：产量增长强劲叠加成本管控优秀，业绩于油价波动期体现强韧性。

2023H1，得益于油气产量稳步增长，成本管控成效显著，公司归母净利润同比仅下降6.4%，体现出公司在油价下行期较强的业绩韧性。2023Q1 公司桶油主要成本为28.22 美元/桶油当量，同比-7.7%，环比-8.0%。我们看好中国海油产量增速较高和成本管控严格，业绩韧性有望持续体现。

油服产业链高景气延续，油服板块业绩高增。从长历史周期来看，油价与油服企业业绩高度相关，油价中枢高位运行助力油服行业高景气。22 年“三桶油”

稳步推进增储上产，中国海油全年实现上游资本开支同比+14.6%，油气总产量+9.0%。在“增储上产”作为长期战略背景下，叠加油价维持高位与行业相关数据持续向好，国内油服高景气有望延续，我们看好“三桶油”下属油服公司盈利能力持续提升。

投资建议：国企改革持续推进，“一利五率”考核推进国企高质量发展，叠加以中石油为代表的化工央企盈利能力稳健，降本增效、运营和管理水平不断优化提高，优质化工国企价值有望持续提升。建议关注如下标的：（1）中国石油、中国石化与中国海油；（2）“三桶油”集团旗下公司，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程；（3）中化集团和兵器集团旗下公司；（4）地方国企中的龙头白马，万华化学、华鲁恒升等一些地方化工国企。

风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

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